沽空机构浑水（muddy water）昨日第五次发文狙击安踏，浑水认为安踏营业利润率的优异表现源于安踏秘密控制其分销商并将成本转嫁给了分销商。在这部分中，浑水专注于安踏看似最大的且声称为“第三方”的供货商。该供货商也是其一个秘密控制的交易对手。浑水认为安踏将成本从生产实体转移到该供货商。该供货商由彭清其所有，且彭先生为安踏高级职员，也是安踏和Fila的网上商店拥有者。因此，浑水认为安踏的财务状况不可信。
通过秘密控制交易对手，安踏将这些实体置于其综合审计范围之外，从而达到转嫁成本的目的。浑水认为，如果没有这些受控制的实体，安踏的财务状况将显示出较低的利润率，这与安踏声称其是一个强大的运营商的观点完全相反，安踏远不如它所呈现的那么受欢迎。浑水还揭示了彭清其对四家网店的所有权，其中包括两家名为安踏锐动和晋江顶点的网店。这一启示显示了另一个关于安踏业务的谎言，并强调安踏和Fila的财务数字是不可靠的。
秘密控制供货商
安踏最大的第三方供应商——河南锐力体育用品有限公司的实际控制人为彭清其，而彭清其的同胞兄弟彭清云有参与安踏董事长的秘密经销商的管理公司和两家子公司——贵阳安凯体育用品贸易有限公司和上海思捷悦合体育用品有限公司。
彭清其拥有95%的福建省锐动有限公司的股份，同时他也是斯潘迪中国以及斯潘迪厦门的法人以及总经理。安踏拥有斯潘迪中国和斯潘迪厦门的85%股份。彭清其为福建安踏投资有限公司的副总裁。
彭清其拥有95%的福建锐动有限公司且福建锐动有拥有河南锐利的100%股份在安踏2016年的债券招股书里面列明了子公司为锐动体育，锐动体育用品有限公司，锐动国际，锐动国际有限公司，和瑞东（香港）锐动（香港）有限公司。安踏于2016年3月从彭清其收购了锐动香港公司及另外两家新成立的综合子公司。
资料来源：浑水相关报告
安踏似乎正将成本从其它生产实体转移至河南锐力。在下表中，前三家上市公司都是安踏旗下的上市公司。2015-2017年，他们的净利润大部分在20% - 30%的高区间(2016年厦门安踏体育除外)。在此期间，河南锐力的净利润率约为2%。
据媒体报道，该行业的净利润率约为5%。河南锐力毛利率明显偏低(浑水称无法获得2015年毛利率的数据)。浑水认为，成本转移甚至可能包括安踏其它生产企业使用的原材料。
河南安踏体育是上市公司旗下的商贸公司。浑水相信，河南锐力的大部分产品(如果不是全部的话)都卖给了这家贸易公司。浑水认为这两家公司是紧密联系在一起的，因为贸易公司是在鞋厂成立三年后成立的，并且是在专门为河南锐力生产鞋子而设立的工业园区内注册的。
资料来源：浑水相关报告
通过将该贸易公司的毛利率与河南锐力进行比较，我们更清楚地看到，河南锐力的毛利率存在问题。厦门安踏体育，厦门安踏工业和长汀安踏体育用品有限公司的信用报告中都没有2018年的财务信息。
河南锐力似乎是安踏最大的第三方供货商。根据安踏2018年年报，其最大供货商占采购量的3.5％。按此计算，安踏2018年的114亿元人民币销售成本的3.5％（基本上全部，但不完全是购买）约等于4亿元人民币。
根据河南锐力的财务报告（如下图），该鞋厂2018年的总收入约为人民币4.34亿元，略高于最大供货商估计的4亿元人民币。
资料来源：浑水相关报告
河南锐力不能被视为一个单一的异常情况。浑水强烈怀疑，还有其它受控制的供应商与受控制的分销商一起，显著提高了安踏报告的利润率。
网上商店
彭清其为安踏的员工，同时也为安踏和Fila的网上商店拥有者。这揭示了安踏业务上的谎言，再次说明安踏财务并不可靠。除了投资鞋厂，彭清其同时经营着福建锐动以及几家天猫网上商店，拥有着安踏以及Fila品牌店服装。而安踏管理层将大部分销售业绩增长归功于线上销售，管理层也认为未来电子商务将会占有安踏20%-30%的总利润，如果没有网上销售的话，品牌销售将会明显的下降。虽然一些外部经销商被允许从事在线销售，但该公司声称它经营着自己的“自营”在线商店，并为其安踏产品提供专门的内部团队。
和安踏一样，Fila也受益于在线销售。和其零售业务一样，Fila在线商店应该也是自营的。在浑水与前ANTA高级管理人员的访谈中，被告知Fila由独立于ANTA品牌和渠道的独立团队运营。安踏声称，Fila是一个集成的自运行体系，没有理由让任何外部团队在任何平台上运行任何官方Fila在线商店。2018年12月，安踏宣布了一家新的在线商店。该公告提供了该商店的天猫网址及描述，明确指出该网上商店是由福建锐动负责运营的。当链接到天猫的安踏锐动专卖店的登陆页面时，网上商店指出自己是一个“安踏集团自营专业店。这些都很明确的显示“自营”网店并不是由内部团队管理的而是属于其员工的。
通过其子公司晋江顶点电子商务，福建锐动也经营了天猫网店。除了安踏天猫商店，晋江顶点也在京东上开设了安踏网店。然而晋江顶点也在网上销售Fila的产品。管理层表示Flia是直营公司，但是管理层没有理由允许非上市公司实体或员工在电子商务平台上运营自营的在线商店。
晋江顶点在天猫上的Fila商店已经运营了超过7年而且继续经营，在彭氏兄弟的关系下，安踏的财务就像在左手换去右手在不断的转移。再次说明安踏和Fila的业务财政数据都不可信。
资料来源：浑水相关报告
与浑水狙击辉山乳业、奇峰国际、新东方等不同，虽然浑水坚持不懈地发布报告意图做空安踏，但安踏的股价似乎并未收到太大影响。截至发文，安踏体育（2020）报58.10港元，升3.29%。沽空机构浑水的此次狙击，暂时未对安踏体育股价造成压力。
针对浑水的报告，安踏针锋相对地发表了公告：董事会强烈否认报告中的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。
到底是浑水的力量不如往日，还是安踏有护体神功？我们拭目以待。
