中国最大的婴幼儿配方奶粉商中国飞鹤有限公司（下称“中国飞鹤”）已于10月中旬正式通过聆讯，而近期据媒体报道，中国飞鹤最快11月中旬在香港交易所主板挂牌，预估上市后平均市值将高达介乎127亿至159亿美元（约991亿至1240亿港元），规模与现时蓝筹乳业龙头蒙牛（02319）不相伯仲，据悉，中国飞鹤的集资额介乎10亿至15亿美元（约78亿至117亿港元），若最终达集资规模上限，将可跻身成为今年集资额第二高的新股，亦能成为年内第二间集资过百亿元的新股。摩根大通、招商证券以及建银国际担任其联席保荐人，暂未有计划引入基石投资者。
来源：信报
媒体报道称，综合承销团的估计，中国飞鹤明年的预测市盈率介乎18.1倍至22.6倍，与其他奶粉股同业包括H&H国际（01112）、澳优（01717）及雅士利（01230）的明年预测市盈率平均约18.4倍相若。而与蒙牛、内地上市的伊利（600887.SH）及光明乳业（600597.SH）的乳制品股明年预测市盈率平均达23.7倍比较，则明显较低。
有基金经理表示，中国飞鹤的上市估值虽较其他奶粉股同业略高，但作为内地婴幼儿配方奶粉的「一哥」，具有龙头溢价；加上若与其他乳制品同业相比，其估值反而略低，就上市估值而言未算昂贵。他认为，在估值未见特别进取，配合近期新股回暖及内需消费概念热炒，料能吸引不少国际投资者入飞。
这并不是飞鹤的第一次上市，早在2003年5月，飞鹤就登陆了美国纳斯达克市场，是中国第一家在境外上市的乳品制业企业。经过在美股市场十年的打拼，飞鹤逐渐逐渐成熟，并成为了国产奶粉的龙头大哥，最后，飞鹤选择在2013年7月私有化退市回国。
飞鹤的发展也并非顺风顺水，在2008年奶粉行业经历了三聚氰胺事件后，飞鹤和其他国产品牌一样陷入了低潮期，但飞鹤始终坚持着公司“更适合中国宝宝体质”的价值主张，最终成功从一众国产奶粉中脱颖而出。在2018年，飞鹤历经57年的发展，踏出一步一脚印的坚持，提前53天达成了百亿目标，成为国产奶粉品牌历史上首个突破百亿的企业。
根据招股书显示，飞鹤要生产及销售各种婴幼儿配方奶粉产品以及相对较少的其他产品。其婴幼儿配方奶粉产品分类为两大产品类别，即高端婴幼儿配方奶粉及普通婴幼儿配方奶粉。高端婴幼儿配方奶粉包括超高端星飞帆、超高端臻稚有机及高端产品系列。普通婴幼儿配方奶粉产品将针对较为注重价格的客户群，并含有婴幼儿发育所需的必要营养。
公司亦销售多种成人奶粉、液态奶产品、羊奶婴幼儿配方奶粉及豆粉等。在2018年初，飞鹤乳业收购Vitamin World的零售保健业务以寻求机会将业务多元化。
按产品类别划分的收益明细
*图片来自中国飞鹤招股书、国都香港
从2016到2018年，公司高端婴幼儿配方奶粉产品收益占比为42.6%，64.5%，64.1%；而在2018年，2019年至2019年6月30日止，高端婴幼儿配方奶粉产品系列收益占比为63.9%，66.5%。从2016到2018年，公司普通婴幼儿配方奶粉产品收益占比为42.8%，27.5%，24.4%；而在2018年，2019年至2019年6月30日止，普通婴幼儿配方奶粉产品系列收益占比为22.9%，23.9%。从各项产品收益来看，高端婴幼儿配方奶粉是中国飞鹤的主要营收来源，且营收占比逐年增加；普通婴幼儿配方奶粉是中国飞鹤的第二营收支柱；其次是营养补充品和乳制品。
按产品类别划分的毛利及毛利率
*图片来自中国飞鹤招股书、国都香港
2016-2018和2019年上半年，中国飞鹤的毛利率分别为54.6%，64.4%，67.5%和67.5%。对比2019年中国飞鹤各项产品的毛利情况，可以看出相比普通婴幼儿配方奶粉58.9%的毛利率，高端婴幼儿配方奶粉的毛利率更胜一筹，达到73.5%。2017年4月，中国飞鹤首出超高端臻稚有机产品。
按产品类别划分的平均售价及销量
*图片来自中国飞鹤招股书、国都香港
按中国飞鹤招股书所述，公司高端产品系列的平均售价及销量由2016年至2017年有所上涨，主要由于期内我们高端产品需求上涨削减了公司就该等产品提供促销折扣的需求所致。此外，中国飞鹤高端产品系列的平均售价由2017年至2018年有所下降，主要由于公司加强该等产品的宣传工作以适应市况。公司高端产品系列的销量由2017年至2018年有所下降，主要由于2018年下半年乳铁蛋白出现供应短缺。
按招股书所讲述的公司竞争优势有：（1）领先的品牌，而其中一款超高端产品在主要品牌中增长最快；（2）可精准追踪库存且管理良好的全国经销网络；（3）与众不同的顾客体验和推陈出新的营销计划；（4）产品创新及不断地推出新产品；（5）严格的安全控制标准及彪炳往绩；（6）坚持采用优质原材料；（7）富有远见、经验丰富和敬业的管理团队，拥有推动增长与盈利的往绩。
近期，港股市场再度掀起IPO热潮，短短一个半月内近30只新股在港股招股上市，其中不乏火爆似“百威亚太”、“360鲁大师”热门新股，也有这几天似“傲迪玛汽车”“国际永胜”上市首日上涨惊人新股妖股，打新赚钱效益明显，一众打新客赚的盆满钵满。
而作为中国内地最大的婴幼儿配方奶粉商的飞鹤乳业，不知道它在香港上市首日又会掀起什么浪潮呢。
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