【快易打新】米高集团(09879)——中国国内钾肥公司

综合评价

米高集团是一家中国国内钾肥公司，拥有采购、加工及制造能力，销售各类钾肥产品，包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥。按2022年度钾肥销量计算，该公司在中国钾肥公司中排名第三，按相同方式计算，该公司于2022年在中国并无自有钾矿资源的肥料公司（即非储备型钾肥公司）中排名第二。该公司占2022年中国钾肥总销量约7.1%。按2022年度的氯化钾、硫酸钾及硝酸钾销售收入计算，该公司在中国钾肥公司中分别排名第三、第四和第五，分别占同年中国氯化钾、硫酸钾及硝酸钾总销售收入约7.0%、4.0%及0.3%。由于该公司的成都生产设施停止生产，该公司自2019年1月起不再生产硝酸钾，因此于往绩记录期间仅以转售方式向客户销售硝酸钾。该公司的主要原材料为氯化钾，一般为进口。于2021财年、2022财年、2023财年及2024财年首八个月，该公司的氯化钾采购量分别占该公司总采购量的约77.7%、86.6%、90.4%及92.2%。海运进口大合同价格（「海运进口大合同价格」）在厘定进口氯化钾到中国（经海运和陆运）的整体价格方面起着重要指导作用。其主要参考氯化钾的中国国内需求及国际市价（反映全球供需情况）而厘定，因而一般跟随氯化钾的国际市价走势。由于海运进口大合同价格影响该公司采购氯化钾的整体价格，故其最终影响该公司的售价。综合来看，该公司与大型企业客户建立了长期稳定的关系，并战略性布局该公司的客户服务网络，近年来收入及利润都有显着增长，但客户及供应商依赖性较强，且风险因素较多，建议投资者理性谨慎投资。

背景及业务

米高集团战略性地将生产设施分布在中国主要种植区，令该公司能够及时、具成本效益地向客户提供钾肥产品。于最后实际可行日期，该公司在中国黑龙江省、吉林省、贵州省以及广东省拥有五个主要的生产设施。于最后实际可行日期，该公司拥有三条氯化钾造粒线、40条硫酸钾生产线及三条复合肥生产线。该公司的氯化钾颗粒、硫酸钾及复合肥的总估计产能分别为390,000吨、363,000吨及172,000吨。该公司另有一生产设施位于四川省（成都生产设施），而该设施将予迁移。于2019年1月停产之前，该公司亦于该生产设施生产硝酸钾。该公司目前正计划在四川省绵阳市兴建新四川生产设施，预期于2024年下半年前后动工建设，于2025年下半年竣工投产，以使该公司能够恢复硝酸钾生产。于2021财年至2023财年，该公司的总收入由2021财年的人民币2,081.6百万元增加至2022财年的人民币3,841.4百万元，并进一步增加至2023财年的人民币4,722.7百万元，而年内溢利由2021财年的人民币206.5百万元增加至2022财年的人民币396.6百万元，并进一步增加至2023财年的人民币421.5百万元。然而，2021财年至2023财年的增长水平未能反映该公司于往绩记录期间前的财务表现或未必能反映该公司的未来财务表现。

发行概况

市场：香港主板

股票代码：9879

招股日期：2024年3月13日至2024年3月15日

中签公布尔日期：2024年3月20日或之前

上市日期：2024年3月21日

发售价：3.3-4.3港元

每手股数：1000股

入场费：4,343.37港元

保荐人：广发融资（香港）

发售股数

发售股份数目：225,000,000股

香港发售股份数目：22,500,000股（10%）

国际发售股份数目：202,500,000股（90%）

所得款项用途

假设超额配股权并无获行使，经扣除包销佣金及该公司应付的其他估计上市开支并假设初步发售价为每股股份3.80港元（即指示性发售价范围中位数），该公司估计将自全球发售获得约713.9百万港元（相当于约人民币647.7百万元）所得款项净额。该公司拟将全球发售所得款项净额用作以下用途：

• 将全球发售所得款项净额约45.2%用于投资及建设黑龙江仓储及生产中心；
• 将全球发售所得款项净额约28.2%用于投资及建设该公司的新四川生产设施；
• 将全球发售所得款项净额约14.2%用于为设立研发中心提供资金；
• 将全球发售所得款项净额约6.0%用于购买新设备和机器；及
• 将全球发售所得款项净额约6.4%用作额外营运资金及其他一般企业用途。

财务报表

(截至3月31日止年度)

                   单位：人民币千元

行业概览

中国农业近几年蓬勃发展，因此对钾肥需求日益增加。氯化钾是中国最常用的钾肥，可用于种植多种作物。由于中国钾资源有限，每年对氯化钾的需求中有很大一部分是通过海外进口满足。2022年中国按氯化钾销量计的市场规模达到15.38百万吨，占钾肥总销量的77.4%。2022年硫酸钾及硝酸钾的销量分别达到3.73百万吨及0.76百万吨。展望未来，预测按钾肥销量计的市场规模将会进一步扩大，氯化钾销量将由2023年的16.53百万吨增至2027年的18.05百万吨，复合年增长率为2.2%。硫酸钾的施用展示其对土壤结构的有利影响，并可提升作物耐旱、抗病及抗虫害的能力。硫酸钾亦是烟草和果树等氯敏感作物的首选钾肥。硫酸钾及硝酸钾的水溶性亦较高，因而可通过灌溉系统施用于土壤或作为叶面喷肥。到2027年，硫酸钾及硝酸钾的销量预期将分别达到4.46百万吨及0.91百万吨，两者于2023年至2027年的复合年增长率分别为3.0%及2.5%。

竞争优势

• 该公司是一家中国国内钾肥公司，提供高质量及多样化钾肥产品；

•     该公司与大型企业客户建立了长期稳定的关系，并战略性布局该公司的客户服务网络；

• 该公司拥有全方位采购钾肥原材料的多种渠道，以保障稳定的供应；
• 该公司拥有成熟的研发团队，为本集团持续发展提供技术支持；及
• 该公司的管理团队拥有丰富经验，且大部分已与该公司共事逾十年。

风险因素

• 该公司的业务、财务表现及前景可能受到全球氯化钾供应不确定性及氯化钾采购价以及由于（其中包括）对若干钾碱生产国家制裁而导致采购成本波动的不利影响；
• 该公司的氯化钾采购集中在该公司的五大供货商，而一旦供应中断或延迟，则可能对该公司产生重大不利影响；
• 该公司可能无法维持往绩记录期间录得的毛利率水平；
• 该公司过往的若干毛利源自该公司烟草行业的客户，而该公司源自该等客户的毛利减少可能会对该公司造成重大不利影响；
• 该公司面临该公司中国化肥产品售价波动产生的市场风险；
• 该公司依赖主要客户，而该公司的客户集中度可能使该公司面临与收入波动或下降有关的风险；及
• 主要化肥产品的市场需求下降可能对该公司造成重大不利影响。

风险声明

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