【快易打新】一脉阳光(02522)——中国一家领先的医学影像专科医疗集团

综合评价

一脉阳光为中国一家领先的医学影像专科医疗集团。根据弗若斯特沙利文的资料，中国第三方医学影像中心市场仍处于快速发展期，与发达国家相比起步较晚，在2023年占中国医学影像服务市场约1.1%。根据弗若斯特沙利文的数据，按医学影像中心网点数目、设备数目、以该公司作为其主要工作场所注册的执业影像医生的注册数目、日均检查量及患者支付的费用计，于2023年，该公司在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一； 而按2023年影像中心产生的收入计，该公司在中国所有第三方医学影像中心中排名第二。该公司主要在中国第三方医学影像中心市场竞争，这是一个快速增长的行业，市场规模自2018年至2023年以29.0%的复合年增长率增长，预期自2023年至2026年则以33.5%的复合年增长率增长，远超同期中国医学影像服务市场分别为12.9%及14.3%的增长率。根据同一数据源，该公司亦是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者，中国第三方医学影像中心市场五大参与者中的其他四大参与者（按患者支付的费用计）并无同时提供与该公司的影像解决方案服务及一脉云服务相似的解决方案及服务。综合来看，作为中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团，该公司在高速发展的中国医学影像市场中处于有利地位并快速增长，2022至2023年度该公司收入显着增加且扭亏为盈，但该行业竞争激烈风险较多，建议投资者理性投资。

背景及业务

于往绩记录期，一脉阳光的大部分收入来自提供影像中心服务。自2014年开业以来，该公司已采取方法，致力建立及营运医学影像中心网络，并探索中国分级诊疗体系下的服务模式，旨在促进优质医疗资源向基层医疗体系延伸，并把握利好政策及行业趋势平衡有关资源的分布。该公司的医学影像中心网络覆盖17个省、自治区及直辖市，从一二线城市延伸至59个县级行政区，截至2023年12月31日，该公司的医学影像中心网络由97个影像中心组成，包括：(i) 九个旗舰型影像中心；(ii) 24个区域共享型影像中心；(iii) 50个专科医联体型影像中心；及(iv) 14个运营管理型影像中心。在医学影像中心网络的成立、管理及营运整个过程中，该公司坚持「影像服务临床」的理念，引入先进的影像设备和优秀的专业团队，建立标准作业程序（「SOP」）体系及人员培训体系，确保提供优质且一致的服务。

发行概况

市场：香港主板

股票代码：2522

招股日期：2024年5月30日至2024年6月3日

中签公布尔日期：2024年6月6日或之前

上市日期：2024年6月7日

发售价：14.6-16.8港元

每手股数：500股

入场费：8,484.71港元

保荐人：中信证券

发售股数

发售股份数目：17,816,000股

香港发售股份数目：1,782,000股（10%）

国际发售股份数目：16,034,000股（90%）

所得款项用途

经扣除该公司就全球发售应付的包销佣金及其他估计发售开支后，及假设发售价为每股股份15.70港元（即指示性发售价范围14.60港元至16.80港元的中位数），该公司估计，该公司将自全球发售收取所得款项净额约223.8百万港元。该公司拟将全球发售所得款项净额用作以下用途：

• 所得款项净额约50.0%，或111.9百万港元，用于扩充该公司的医学影像中心网络；
• 所得款项净额约20.0%，或44.8百万港元，用于在医学影像领域寻求战略合作及并购的机会以及在医疗影像服务产业链中寻求战略合作及投资机会；
• 所得款项净额约20.0%，或44.8百万港元，用于将该公司的业务拓展至(i)相对缺乏医疗资源的海外国家和地区（例如东南亚）； 及(ii)人均可支配收入高以及在医疗影像服务方面具有庞大增长潜力的海外国家和地区（例如中东）；及
• 所得款项净额约10.0%，或22.4百万港元，用作营运资金及一般公司用途。

财务报表

(截至12月31日止年度)

                    单位：人民币千元  

行业概览

根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，中国医学影像服务市场规模由2018年的人民币1,474亿元增长至2023年的人民币2,709亿元，复合年增长率为12.9%，预期2030年将达到人民币6,615亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，由国家卫健委直接管理或监督的三级甲等医院及三级医院在医疗体系内提供了不成比例的高水平医学影像服务。于2020年，由国家卫健委直接管理或监督的三级甲等医院及三级医院门诊及急诊室的年度医学影像扫描总次数（通过CT、MRI及超声波）分别为每家医院约430,000次及每家医院约169,000次，远高于二级医院（每家医院约48,000次）。相比之下，于2022年，在中国医疗体系中的约36.9千家医院中，仅有约3.5千家为三级医院。此外，根据弗若斯特沙利文的资料，一线城市公立医院放射科医疗专业人员的平均薪金通常高于其他城市公立医院放射科医疗专业人员的平均薪金。

竞争优势

• 该公司是中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团，在高速发展的中国医学影像市场中处于有利地位并快速增长；
• 高效、标准化的开发和运营管理模式，令该公司能够快速复制及扩张影像中心的运营，实现收入高速增长；
• 围绕「影像服务临床」经营理念，通过充分发挥医学影像在现代医学领域中的作用及价值，该公司形成了富有成效的业务模式；
• 该公司持续的研发投入使该公司在参与医学影像服务标准制定、技术及数据服务能力等方面占尽先机；及
• 富有经验的管理团队和强大的股东支持。

风险因素

• 该公司可能无法进行有效扩张，这可能对该公司的业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响；
• 开设新影像中心可能导致该公司的短期财务表现出现波动。新设立的影像中心可能无法按预期实现正常营运，这可能对该公司的业务、财务状况、经营业绩及前景造成不利影响；
• 作为医学影像中心服务商，该公司与医院存在密切的业务关系。如果该等医院决定终止业务协议或不再与该公司续约，或者该公司无法与更多医院签订业务协议，该公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响；
• 该公司在竞争激烈的市场中营运，如果该公司不能有效竞争，该公司的业务、经营业绩、财务状况及前景可能会受到损害；及
• 随着市况及技术不断发展，该公司可能无法及时开发及成功推出商业上可行的新服务或先进服务，该公司亦可能无法将新服务的价格定于有利水平，上述任何情况均会对该公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

风险声明

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