【快易打新】重塑能源(02570)——一家中国领先的氢能科技企业

综合评价

于往绩记录期间，作为一家中国领先的氢能科技企业，重塑能源专注于氢燃料电池系统、氢能装备及相关零部件的设计、开发、制造和销售，并提供满足客户需求的氢燃料电池工程开发服务，令该公司能够提供制氢及终端应用一站式解决方案。就氢燃料电池系统而言，该公司于往绩记录期间主要专注于重卡搭载的氢燃料电池系统。该公司在政策导向项目及市场导向项目中均有着良好往绩。随着该公司将业务成功持续拓展至海外市场，海外市场的收入贡献不断增长，巩固了该公司在国内氢能市场的领先地位。该公司的收入主要来自(i)销售氢燃料电池系统及零部件；(ii)提供氢燃料电池工程开发服务；(iii)销售氢能装备及相关零部件；及(iv)其他，主要包括提供售后服务。综合来看，作为快速发展的氢能行业的领先者，该公司具备覆盖氢能全产业链的全面服务能力，近年收入及毛利都有所增长，但该行业存在一定依赖性，且风险因素较多，建议投资者理性投资。

背景及业务

重塑能源销售不同额定功率（主要介于32kW至220kW）的各种氢燃料电池系统，该公司的氢燃料电池系统主要出售给氢燃料电池商用车制造商及部分燃料电池电堆制造商。在提供定制化的燃料电池产品解决方案时，除氢燃料电池系统外，该公司也向客户提供燃料电池汽车零部件。自2023年8月以来，该公司已推出质子交换膜（「PEM」）纯水电解制氢系统、PEM纯水电解槽、制氢膜电极、制氢电源和碱性电解槽电极系列产品，主要出售予制氢设施及氢能装备制造商，用于制备高纯度氢气。根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年氢燃料电池系统的销售输出功率计，该公司位居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额为23.8%。按2023年重卡搭载的氢燃料电池系统的总销售输出功率计，该公司位居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额为42.4%。按2023年氢燃料电池系统的总销售额计，该公司位居中国氢燃料电池系统市场第三，市场份额为16.2%。按2023年重卡搭载的氢燃料电池系统的总销售额计，该公司位居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额为29.4%。截至2024年5月31日，该公司的氢燃料电池系统已为中国超过5,900辆燃料电池汽车提供动力。截至同日，该等汽车的累计行驶里程数约210,000,000公里，减少碳排放约116,851吨。

发行概况

市场：香港主板

股票代码：2570

招股日期：2024年11月28日至2024年12月2日

中签公布日期：2024年12月5日或之前

上市日期：2024年12月6日

发售价：145-165港元

每手股数：20股

入场费：3,333.28港元

保荐人：中金

发售股数

发售股份数目：4,827,920股

香港发售股份数目：482,800股（10%）

国际发售股份数目：4,345,120股（90%）

所得款项用途

该公司估计，经扣除该公司就全球发售应付的承销佣金、费用及估计开支后，并假设超额配股权未获行使及发售价为每股股份155.00港元（即指示性发售价范围的中位数），该公司将收到全球发售所得款项净额约665.9百万港元。该公司拟将全球发售所得款项净额用作以下用途：

• 74.5%或约495.9百万港元将用于为该公司的氢燃料电池系统的研发活动及扩产提供资金；
• 15.3%或约101.9百万港元将用于为该公司的氢能装备的扩产提供资金；
• 7.7%或约51.3百万港元将用于该公司的海外市场业务拓展；及
• 2.5%或约16.9百万港元将用于该公司的营运资金及一般公司用途。

财务报表

(截至12月31日止年度)

                   单位：人民币千元

行业概览

全球氢能消费市场规模巨大，由2018年的43.0百万吨增至2023年的67.8百万吨。预计全球氢能消费市场规模将于2028年达到99.7百万吨。从供应侧来看，随着技术进步，未来制氢、储氢和运氢成本将会降低。从下游需求侧来看，随着技术进步，制氢、储氢和运氢成本不断降低，刺激了对氢能的需求。因此，氢能在未来仍将保持强劲需求。具体而言，在减碳背景下，低碳氢将成为趋势。低碳氢的渗透率将大幅增长，低碳氢消费量将由2023年的8.9百万吨增至2028年的36.4百万吨，复合年增长率为32.5%。中国氢能消费市场规模（按消费量计）巨大。于2023年，按消费量计，中国占全球氢能消费市场份额的约54.0%。按消费量计，中国氢能消费市场规模由2018年的21.8百万吨增至2023年的36.6百万吨，复合年增长率为10.9%。自2018年以来，中国氢能消费受下游石化和冶金产业技术发展所推动。冶金产业使用氢气作为还原剂已日益变得更加普遍。预计中国氢能市场消费量将于2028年达到52.8百万吨，2023年至2028年的复合年增长率为7.6%。未来，低碳氢将成为趋势，并将快速增长，消费量将由2023年的2.9百万吨增至2028年的13.5百万吨，复合年增长率为36.0%。

竞争优势

•     快速发展的氢能行业的领先者，具备覆盖氢能全产业链的全面服务能力；

• 技术研发实力雄厚，赋能持续产品迭代；
• 实现氢能重卡的市场化应用，满足非示范城市低价氢市场的核心需求；
• 广泛并持续拓展的全球布局以及国际认证；
• 凭借强大的氢能产品矩阵，满足丰富的能源应用场景；及
• 经验丰富的管理团队以及股东的大力支持。

风险因素

• 该公司的业务依赖中国政府对氢能市场的扶持政策及监管框架，中国政府可能改变或取消该等政策及监管框架；
• 对该公司产品的需求取决于中国燃料电池汽车行业的未来趋势及发展以及其他类型新能源汽车的可用性。未来市场需求存在不确定性，该公司无法保证未来会继续取得足够的采购订单；
• 该公司过去录得净亏损，经营活动产生负现金流，且该公司的贸易应收款项周转天数处于相对较高水平，倘若该公司日后无法成功实施业务计划，这些情况可能会持续；
• 该公司所在的行业为新兴行业，燃料电池系统或氢能装备所用的新技术可能不成熟。倘出现任何重大产品缺陷、故障或有关氢能市场的负面报道，可能损害该公司的声誉，并对该公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响；
• 该公司经营所在行业具有技术变革及发展迅速的特点。该公司可能无法维持收入增长，如该公司延迟向市场推出具有竞争力的新产品，则该公司的财务表现可能会受到不利影响；
• 该公司依赖的主要客户集中，而该公司并无与该等客户订立长期销售协议。若失去任何该等客户或日后失去该等客户的任何采购订单，则可能对该公司的业务、财务状况、经营业绩及现金流量造成不利影响；及
• 该公司的研发工作可能无法产出预期成果，以维持该公司在中国燃料电池市场的市场份额及竞争力。

风险声明

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