【快易打新】布鲁可(00325)——中国拼搭角色类玩具的领导者

综合评价

布鲁可是中国拼搭角色类玩具的领导者。该公司通过500多个的专利布局，原创IP能力，和与约50个知名IP的非独家合作关系，聚焦为消费者提供好而不贵的广泛拼搭角色类玩具产品并取得了快速成长。该公司的拼搭角色类玩具高度还原了IP角色的神韵。通过强大的产品力与供应链能力的结合，该公司不仅能够保持成本优势而且能够持续开拓玩具品类。该公司在中国建立了多渠道销售网络，形成了全面且覆盖广泛的消费者触达。随着该公司于2022年开始推出拼搭角色类玩具，该公司转向以经销商为核心的线下销售渠道。根据弗若斯特沙利文的资料，该公司是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业，于2023年实现约人民币18亿元GMV。该公司亦是一家快速增长的玩具企业，2023年GMV增长超过170%。于2023年，按GMV计，该公司在中国拼搭角色类玩具细分市场及中国拼搭类玩具市场的市场份额分别为30.3%及7.4%。按GMV计，中国拼搭角色类玩具的市场规模为人民币58亿元，分别占2023年中国玩具市场、角色类玩具市场及拼搭类玩具市场的5.5%、14.3%及24.4%。综合来看，作为中国拼搭角色类玩具的领导者，该公司拥有难以复制的广泛专利布局与丰富IP矩阵组合及基于一体化研发与生产的强大产品力，但该行业竞争激烈，建议投资者认清风险，理性投资。

背景及业务

从2016年起，布鲁可一直致力于拼搭类玩具的设计、开发及销售。从积木玩具开始，该公司积累了丰富的拼搭类玩具知识，为扩大该公司的产品组合奠定了坚实的基础。其后，该公司战略性地丰富了该公司的产品组合，纳入了拼搭角色类玩具。该公司于2019年开始研发拼搭角色类玩具，并于2022年开始推出该等产品，因为该公司看到对结合高参与度的拼搭过程及具备强大而忠实粉丝基础的受欢迎IP角色玩具的强劲需求所带来的巨大增长潜力。根据弗若斯特沙利文的资料，中国的拼搭角色类玩具市场从2019年的人民币12亿元增长至2023年的人民币58亿元，年均复合增长率为49.6%，并预期将从2023年的人民币58亿元增长至2028年的人民币325亿元，年均复合增长率为41.3%。积木玩具及拼搭角色类玩具（均为拼搭类玩具）在产品设计及生产方面有许多相似之处。积木玩具及拼搭角色类玩具均采用标准零件的概念，具有与各种产品兼容的零件，且涉及拼搭及接口。另一方面，积木玩具与拼搭角色类玩具的主要区别在于(i)零件的大小，及(ii)积木还原IP角色神韵的难度较大。此外，积木玩具及拼搭类玩具的原材料及生产流程相似，这使该公司能够利用该公司在生产及供应链管理方面的特长、知识及已建立的关系。该公司的三家合作工厂分别从2017年、2018年及2021年起与该公司合作生产积木玩具，并其后持续为该公司生产拼搭角色类玩具，这种合作关系进一步证实了这一优势。

发行概况

市场：香港主板

股票代码：325

招股日期：2024年12月31日至2025年1月6日

中签公布尔日期：2025年1月9日或之前

上市日期：2025年1月10日

发售价：55.65-60.35港元

每手股数：300股

入场费：18,287.59港元

保荐人：高盛、华泰国际

发售股数

发售股份数目：24,120,300股

香港发售股份数目：2,412,300股（10%）

国际发售股份数目：21,708,000股（90%）

所得款项用途

假设发售价为每股发售股份58.00港元（即发售价范围的中位数），经扣除包销佣金及全球发售相关的其他估计开支（假设发售量调整权及超额配股权未获行使）后，估计自全球发售获得的所得款项净额将约为1,294百万港元。该公司拟将全球发售所得款项净额用作以下用途：

• 约25%或323百万港元将用于增强该公司产品设计及开发相关的研发能力；
• 约25%或323百万港元将用于投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂；
• 约20%或259百万港元将用于进一步丰富该公司的IP矩阵；
• 约20%或259百万港元将用于销售和营销活动，尤其是内容驱动的营销活动，以提高品牌的知名度和产品的受欢迎度；及
• 约10%或129百万港元将用于营运资金和其他一般企业用途。

财务报表

(截至12月31日止年度)

                   单位：人民币千元

行业概览

拼搭角色类玩具市场是全球玩具行业增速最快、极具发展前景的细分市场。全球拼搭角色类玩具市场规模从2019年的人民币132亿元增长至2023年的人民币278亿元，在全球角色类玩具市场的渗透率为8.0%，年均复合增长率达到20.5%。拼搭角色类玩具兼具了拼搭玩法和角色类玩具的优势，能够持续扩大在角色类玩具市场的份额，预计2023年至2028年年均复合增长率为29.0%，市场规模在2028年将达到人民币996亿元，在全球角色类玩具市场的渗透率为18.4%。在中国角色类玩具市场中，拼搭角色类玩具是增速最快的细分市场，其预期将由2023年的人民币58亿元增长至2028年的人民币325亿元，年均复合增长率为41.3%。中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的百分比预期将由2023年的14.3%增至2028年的35.6%。

竞争优势

• 难以复制的广泛专利布局与丰富IP矩阵组合；
• 基于一体化研发与生产的强大产品力；
• 内容驱动的互联网营销策略助力高效打造多渠道销售网络；
• 基于全人群、全价位、全球化产品组合的可持续增长模式；及
• 专注且具创业成功往绩和创新能力的创始人和管理团队。

风险因素

• 对该公司产品的需求受到不断变化的社会及经济环境及日益变化的消费者偏好的影响，亦受到该公司设计及开发满足有关偏好产品的能力的影响；
• 该公司过往录得净亏损，且该公司可能无法维持该公司的增长或实现盈利；
• 该公司IP矩阵中现有IP的受欢迎程度可能会降低，而该公司可能无法成功获取、开发或商业化新的IP；
• 该公司可能无法以有利条款获得、维持或续约IP授权，该公司的IP版权方或授权方可能无法维持及保护其IP；
• 该公司的竞争力部分取决于该公司获得、维持及保护该公司关键知识产权的能力；
• 该公司面临与监管该公司行业及业务的现行法律、法规或政策的变化，新法律、法规或政策的实施，或者新的司法解释等有关的挑战，包括新颁布的盲盒指引。

风险声明

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