【快易打新】南山铝业国际(02610)——东南亚一家氧化铝制造商

综合评价

南山铝业国际是东南亚一家氧化铝制造商，致力于不断加强在该地区的市场地位。自该公司成立以来，该公司的主要重点一直是开发印度尼西亚丰富的铝土矿和煤炭资源，利用这些资源为该公司的业务提供动力。该公司认为，该公司在经济特区内的战略地位提高了该公司的物流和经济效率，并使该公司能够打造一个高效及技术先进的氧化铝生产基地。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年底，东南亚主要的氧化铝生产国为印度尼西亚和越南，该公司是东南亚三大氧化铝生产企业之一。二期氧化铝生产项目的完成使该公司的氧化铝设计年产能达到两百万吨，根据弗若斯特沙利文的资料，按于2023年的设计年产能计，这使本集团在印度尼西亚及东南亚排名首位。于2023年，根据弗若斯特沙利文的资料，本集团为东南亚氧化铝市场的第二大生产商，且按实际产量计，占东南亚氧化铝行业34.9%的市场份额。上述成就亦证明了该公司的技术实力、卓越运营和发展承诺。综合来看，该公司在氧化铝行业的地位突出，受益于稳定的原材料供应、强有力的政策支持及便利的交通网络，确保顺利有效的运营，近年年度收入及利润都有显着增长，但该行业面临竞争且客户集中度较高，建议投资者认清风险，理性投资。

背景及业务

南山铝业国际的业务于营业纪录期间显著增长，收益由2021财年的172.8百万美元增至2022财年的466.8百万美元，并于2023财年达到677.8百万美元，CAGR为98.0%。于2024年首九个月，该公司的收益为683.0百万美元（2023年首九个月：482.7百万美元），反映出该公司的强劲势头。除收益增长外，于营业纪录期间，该公司的毛利率亦呈现一般增长趋势，于2021财年及2022财年录得25.9%及24.0%，于2023财年增至29.2%，并于2024年首九个月进一步飙升至46.3%。为配合该公司进一步扩大东南亚市场份额的战略，于2024年上半年，该公司已启动建设新氧化铝生产项目新增氧化铝生产设施，其氧化铝设计年产能为两百万吨。该公司的冶金级氧化铝是生产电解铝的重要原材料。根据弗若斯特沙利文的资料，由于其在满足高性能铝产品的严格要求方面发挥着关键作用，因此在东南亚市场上需求强劲。该公司的产品质量超过GB/T 24487-2022标准的AO-1级，其卓越的化学成分证明了这一点。继一期氧化铝生产项目及二期氧化铝生产项目（合共氧化铝设计年产能达两百万吨）成功完成后，该公司现正计划进一步扩大产能。

发行概况

市场：香港主板

股票代码：2610

招股日期：2025年3月17日至2025年3月19日

中签公布日期：2025年3月24日或之前

上市日期：2025年3月25日

发售价：26.6-31.5港元

每手股数：100股

入场费：3,181.77港元

保荐人：华泰国际

发售股数

发售股份数目：88,235,300股

香港发售股份数目：8,823,600股（10%）

国际发售股份数目：79,411,700股（90%）

所得款项用途

假设超额配股权未获行使并假设发售价为每股29.05港元（即指示性发售价范围26.60港元至31.50港元的中位数），经扣除与全球发售有关的相关包销费用及估计开支，该公司估计全球发售所得款项净额合共约为2,430.4百万港元。该公司拟将全球发售所得款项净额用作以下用途：

• 约90%（约2,187.4百万港元）将用于该公司在印度尼西亚廖内群岛省民丹岛经济特区的氧化铝生产项目的开发与建设，以通过新氧化铝生产项目将氧化铝产能进一步扩大至合共四百万吨氧化铝。所得款项净额将主要用于新氧化铝生产项目项下第二个一百万吨设计产能的建设及扩建，包括（其中包括）建设相关氧化铝生产设施、在深水港建设配套设备、煤制气厂的建设及扩能以及采购机械与设备。
• 约10%（约243.0百万港元）将用于为该公司的一般营运资金提供资金。

财务报表

(截至12月31日止年度)

                   单位：千美元

行业概览

铝是经济发展的重要原材料，由于其可用性、成本效益、能源效率及环境可持续性，已成为全球使用最广泛且最重要的金属之一。铝的使用量及需求量正稳步增加，尤其是在建筑、交通、电气及包装行业，2023年分别占全球铝消耗量的25%、24%、12%及9%。于2023年，印度尼西亚作为东南亚氧化铝产能最大的国家，在全球氧化铝设计产能分布中位居第五，仅次于中国、澳大利亚、巴西及印度。印度尼西亚是东南亚最大的氧化铝生产国，占该地区产能70%以上。于2023年，东南亚及印度尼西亚的氧化铝设计产能分别达到5,600千吨及4,300千吨，2019年至2023年的CAGR分别为21.1%及34.9%。到2028年，随着印度尼西亚新项目投产，东南亚及印度尼西亚的氧化铝设计产能预计分别达到8,600千吨及7,300千吨，2024年至2028年的CAGR分别为6.8%及8.3%。于2023年，能源价格飙升，加上持续的地缘政治挑战，导致全球氧化铝产量略有下降。然而，未来全球氧化铝产量预计将因以下几项关键因素而增加：1)建筑、运输、电气及包装等行业对铝的需求持续上升，将刺激行业参与者扩大产量并提高冶炼效率。2)牵头企业着重建立弹性的供应链，以确保能稳定获得资源，从而减轻全球不确定性因素的影响。3)亚洲及非洲新兴市场的扩张预计将推动新生产设施的投资。

竞争优势

•     该公司在氧化铝行业的突出地位使该公司能够从该地区飙升的需求及强劲的投资势头中获益。

• 凭借该公司的战略位置，该公司受益于稳定的原材料供应、强有力的政策支持及便利的交通网络，确保顺利有效的运营。
• 该公司的自建综合基础设施及生产设施提高了生产力及运营效率，进而带来显著的成本及盈利优势。
• 该公司不断改进及积累技术专业知识，以提供优质产品并加强质量控制。
• 该公司坚持国际ESG治理标准，推动绿色可持续发展。
• 该公司有一支经验丰富的管理团队，具备丰富的行业专业知识，与该公司的股东及战略合作伙伴携手共创产业链的新篇章。

风险因素

• 该公司受铝行业的市场力量影响；
• 该公司在氧化铝行业的财务表现及经营业绩可能受到政府的进出口管制、政策变化或其他贸易限制的重大不利影响；
• 该公司的客户集中度较高。如任何主要客户减少向该公司采购产品，或未能付款，该公司的业务、财务状况及经营业绩将会受到重大不利影响；及
• 该公司于氧化铝生产行业面临竞争。

风险声明

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